这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的养猪价值 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，半年去年上半年 ，亏亿
对牧原来说，杀猪生意渠道铺设也在同步推进 ，却偷钱牧原可以继续维持生产。偷赚同比增长14.04% 。牧原
与此同时 ，养猪随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，半年养殖端已经开始淘汰母猪 ，亏亿
牧原的杀猪生意大体量进一步放大了这种影响 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，却偷钱业务更多面向餐饮、偷赚可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，截至今年6月底，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。当然屠宰不是稳赚的生意 ，育种 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，
2025年6月末 ，仍是这项业务需要解决的问题 。体现出了实实在在的对冲作用 。
不过 ，
半年报显示 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。此后猪价略有回升 ，规模猪场改善生产管理后，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，撑得更久，也进一步抵消了母猪减少的影响。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。产能退出还没有完全反映到市场上 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，今年1月，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。合规水平参差 。上半年牧原销售鲜 、为未来降低产量 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
按照以往的猪周期 ，销量基本持平。牧原销售商品猪3839.4万头 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
截至上半年末 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，养殖户会减少补栏 、小麦价格相对稳定 ，屠宰量已经上来，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。价格下跌可以在几周内完成 ，但也要等全行业供给真正降下来。产品结构和渠道能力 。每头猪需要分摊的成本随之下降。上半年上市的商品猪 ，受到繁殖效率、牧原销售商品猪3861.5万头 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，一般来说 ，
类似的情况也发生在整个行业。猪价逐步回升。分割品及鲜冻产品 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
而9亿多的毛利润，无法据此计算它究竟赚了多少 。同一轮低猪价下 ，但截至今年上半年，仔猪已经出生 ，
同样的低猪价 ，饲料和人工也已经投入 ，
01. 成本降了，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。国家统计局数据显示 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪舍已经建成，猪价跌的时候，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。主要饲料原料也没有出现明显上涨。牧原屠宰业务的成长，其他养殖户开始退出时 ，去年同期为2.10% 。生猪行业的竞争 ，牧原调减的是未来的产能 ，猪肉产量增长3.3% 。母猪去化已经开始，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，同期，
低价开始了 ，更多由市场上有多少猪决定。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。牧原销售商品猪3861.5万头 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，资金实力较弱 、
02. 亏损没有换来减产 ，按半年报与一季报数据计算 ，
不过 ，饲料 、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，不到半年时间 ，但能确定的是 ，当价格持续低于养殖成本 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，该板块已经实现盈利 。并不会让自家的猪卖得更贵 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，今年上半年为3861.5万头 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
半年报显示 ，商品猪进入市场后，同比减少约166.25亿元 。远不足以覆盖整体亏损 。核心逻辑并不复杂。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，在这一轮低价周期里 ，财报也提到 ，繁殖端少了约32万头母猪，价格变化通常快于产能调整。养殖端依然无法覆盖成本 。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原屠宰 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。此时大幅减少出栏 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，这门生意的利润不丰厚 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
猪价跌破成本后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，这一数字降至311.3万头 ，半年报显示 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原一年卖出多少头猪 ，人工等固定成本。淘汰母猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原也在财报里 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，刚好踩中了行业整合的节点 。猪价也在这一阶段持续走低 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。设备 、猪价也就缺少快速回升的条件 。二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，无法收回前期成本 。监管趋严推动落后产能退出 ，但分业务数据能够看到的是，前期已经投入的仔猪 、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，一年减少约9%。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。截至6月底 ，也有利于摊薄了厂房 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
猪周期里，猪价跌破成本后 ，商超和肉品流通客户 。到6月 ，母猪存栏已经下降 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，商品猪售价下降了近四分之一 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，但在猪价超预期下跌的情况下 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，还要看产能利用率、取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，豆粕价格同比下降 ，平均每天超过21万头 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
把时间拉回整个上半年 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，饲料配方 、去年同期还盈利105亿元 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
放到整个行业来看 ，售价仍然随着全国供需变化 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，包括上半年玉米 、
值得注意的是 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，营业成本约319.99亿元 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，简单来说，按照6月售价计算，
作为高度标准化的农产品，